tivo168_的投資理財_Excel_應用教學

自從Kahneman & Tversky於1979年提出展望理論(prospect theory)後，開啟了行為財務學的蓬勃發展，Kahneman更獲得2002年諾貝爾經濟學獎。其實展望理論的內容就是在講人類的損失迴避(Loss Aversion)，也就是說損失帶給人類的痛苦會遠大於獲利帶來的愉悅，人類的投資行為偏誤追根究柢就是損失迴避天性帶來的，以下為損失迴避的圖。下圖的中點我們稱之為參考點而不是原點，參考點的右方為獲利、左方為損失、參考點上方為正價值、下方為負價值。讀者發現了嗎，參考點左右方的獲利與損失一樣的大，但損失下的負價值卻遠大於獲利的正價值，人類的損失迴避天性就是如此。由於獲利所增加的邊際價值少，因此增加的邊際價值容易被獲利所伴隨而來的緊張刺激負作用抵銷，所以你會常聽到散戶說越漲越害怕，因而抱不住正在上漲的股票；另一方面，因為虧損而損失的邊際價值非常大，因此人類害怕實現帳上虧損，傾向繼續持有虧損的股票，期待價格反轉，轉虧為盈(與市場對賭)，這種行為就是處置效果，所以說處置效果就是人類的損失迴避天性下產生的必然投資偏誤。

雖然現在普遍的認知是人類的損失迴避天性誘發了處置效果，然而Barberies & Xiong (JF, 2009)透過嚴謹的數學模型推導卻發現，展望理論常會導致投資者進行反處置效果的行為，也就是說賺錢時會更積極的交易並且冒更大的風險、賠錢時會降低交易熱度且降低交易風險，然而將已實現的獲利虧損效用納入參考點後，展望理論通常能精確的預測處置效果。劉玉珍和王銘駿等人研究台灣期貨自營商的選擇權交易資料，他們發現自營商的交易行為符合Barberies & Xiong的理論，也就是說自營商賺錢後會更積極的交易並且冒更大的風險、賠錢時會降低交易熱度且降低交易風險。

那麼投資人可以理性的來面對損失迴避天性嗎？答案是可以的，當你認為別人必須為你的投資虧損負責任時，你就可以迴避LA，例如，投資人購買了AB兩基金，A的年報酬率為20%；B的年報酬率為-10%，投資人通常會痛罵B基金經理人並且贖回B，並將贖回B基金的錢加碼A基金。你看，這時候的投資人多麼的理性，自動停損B，並加碼淨值正在增加的A基金。為什麼會這樣呢？這是因為代理人的關係，因為投資人不必直接為投資虧損負責，需要負虧損責任的是基金經理人，所以投資人會選擇處罰B基金，也就是把投資B基金的錢贖回。

我們通常也會在股票市場裡觀察到一個有趣的現象，那就是投資人會傾向一次包裹出售所有的賠錢股票，卻分批出售賺錢的股票，這現象也是人類的損失迴避天性造成的，由於人類面對虧損時非常的痛苦，因此會傾向一次出清令他痛苦的虧損股票，而不是分批出清，因為分批出清會令他痛苦數次；相反的，由於獲利帶給人類的效用較低，在追求效用極大化的前提下，人類會傾向分批獎勵自己，也就是說分批賣出獲利的股票可以讓人類多次獲得快樂。