現金減資的真相
2017-06-03 記者陳永吉／特稿
這幾年現金減資風行，今年預計辦理的公司超過30家，創下歷年來新高，很多公司美其名說能提高ROE（股東權益報酬率），但事實上根據統計結果，台灣這幾年來現金減資後的公司，ROE真正趨勢向上的竟然不到一半，為什麼會出現這樣的結果？
ROE公式是稅後純益／股東權益，所以當一家公司現金減資後，分母─股東權益就會變小，如果分子─稅後純益不變，當然ROE就會增加，如果不增加，就表示稅後純益跟減資同比例減少。也就是說，台灣這些現金減資的公司，多數根本就是用現金減資來掩護獲利下滑的事實。
不僅如此，現金減資還有節稅的功能，透過資本歸還，拿到的現金根本不用繳稅，而且現金減資還有投資人誤以為是大利多，可以推動股價上漲，這麼多好處，企業主不會動減資的腦筋才怪。
而且若是照國巨（2327）2014年5月發行員工認股權時的條件，現金減資時，員工認股權的張數沒有跟著同比例減少，形成大股東股權變相增加，小股東權益被稀釋。
還有公司幾年前大規模現金減資，沒想到今年發行100億元可轉債，證期局竟然還放行；也有公司資本額超過5億元，去年現金減資1次，今年還打算大幅減資，減資完後資本額剩下8700萬元。
現金減資種種問題，主管機關都視而不見，讓這些有心的公司上下其手，不知是否睡著了？還是需要國會加強監督？
http://news.ltn.com.tw/news/business/paper/1107373
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現金減資暗藏玄機 員工認股權大吃股東豆腐
2017-06-03 記者陳永吉／專題報導
近年來許多上市櫃公司都以活化資金、提升股東權益報酬率為理由，頻頻進行現金減資，今年預計現金減資的公司已經超過30家，創下歷年來新高，但企業現金減資還有不能說的秘密在於─「員工認股權」。
所謂的員工認股權，是近幾年企業用來留才的方式之一，根據公司法的規定，企業可以在一定期間內，讓員工依約定價格，認購特定數量的公司股份；舉例來說，若1家公司發行4萬張的員工認股權，認購價格為20元，跟市價一樣，讓員工認股，發行2年後，若公司因員工認真打拚，股價漲至30元，員工可以以每股20元認購當初議定好的數量的一定比率，可能是30%或50%，第3年、第4年再認購一定比率的股票，讓員工分享公司的成長，靠員工認股權拿到額外報酬，而這完全是公司與員工之間的契約關係，只要雙方同意即可。
留才高招有漏洞
但是這個契約關係，卻明顯有了漏洞。根據證期局熟知員工認股權的官員表示，相關規範多數都是以可轉換公司債為範本，可是這個契約，當公司遇到減資或現金股利發放，認購價格會跟著調整，認購張數卻不會跟著調整。
也就是說，如果1家公司5年來減資4次，資本額從200億元減至50億元，當初若這家公司在資本額200億元時發行10萬張員工認股權，這10萬張原本對股本的稀釋比率為10除以（200+10）等於4.7%，但公司資本額減少150億元，這10萬張認股權完全不會跟著減資而調整，等到公司資本額變成50億元時，10萬張認股權若都沒執行，對公司股權的影響力，儼然已經變成16.6%。
或許大家覺得員工認股權因減資而對稀釋股權的放大沒有什麼關係，因為這是一家公司留才的方法，但許多上市櫃公司董事長兼任總經理，或者用兼任類似有員工身分如技術總監或策略長等，而去認購員工認股權，如此一來，當公司多次現金減資後，所有股東持股張數同時降低時，董事再執行員工認股權，對公司控制力就大幅增加，大吃股東豆腐。
根據上市櫃公司所上傳的員工認股權資料，董事長以其他身分認購員工認股權，且還有尚未執行的認購權時，就進行現金減資共有7家公司，包括國巨（2327）、大毅（2478）、禾伸堂（3026）、聯陽（3014）、華晶科（3059）、蔚華科（3055）、敦泰（3545）等，不過由於公開資訊觀測站僅揭露經理人與員工認股數的總額，因此無法得知這些公司的董事長實際認股張數有多少。
但值得一提的是，國巨在2014年5月發行4萬張員工認股權後，同年10月修改員工認股權辦法，「若公司有非庫藏股的減資，將按減資比率，調降認股權人可行使之認股權憑證單位數」，不過同年6月國巨早已宣布要大幅現金減資7成，9月已完成股本變更，因此該辦法的修正，只適用於2015年之後，不過這也是第1家現金減資將認股權人的行使比率同時調降的公司。
http://news.ltn.com.tw/news/business/paper/1107370
國巨陳泰銘大賺近６億
2017-06-03 記者陳永吉／專題報導
去年12月國巨（2327）董事長陳泰銘在內部人持股異動事後申報時，股票增加了2953張，引起市場一陣側目，因為沒多久國巨就將子公司飛磁賣給另一子公司奇力新（2456），當時一度創造了獲利27億元，國巨股價大漲，有心人認為陳泰銘有內線交易之嫌，雖然後來這筆獲利只能認列為資本公積，還了陳泰銘「公道」，但2953張到底是怎麼多出來的？
其實這2953張，據了解，就是陳泰銘在去年12月執行了2014年所發行的員工認股權。仔細來看2014年國巨發行的這次員工認股權，總數為4萬張，當時國巨包括陳泰銘，共有17位協理級以上的主管參與這次的員工認股權，17位可認購的股數為2萬0430張，當時發行價格為17.7元，發行滿2年至屆滿3年之期間內，可提前行使其被授予之全部認股權數量之30%，認股開始日為2016年5月16日、截止日為2024年5月15日。
這2953張是陳泰銘執行30%員工認股權而來，但因2016年中，國巨又現金減資2成，因此員工認股權可認購的張數，需照比率減少2成，如此回推，陳泰銘在2014年參加這次員工認股權，他可行使的認股權張數約是1.2萬張，只是因為減資2成現在變成9800餘張。
雖然從2014年至2016年，國巨分別減資7成、2成，以及配發現金股利，因此依照公式計算，當去年5月中，可以執行此次員工認股權時，認購執行價格已經升至42.9元，但相較昨天的收盤價103元，參加這次員工認股權的經理人及員工，仍是荷包滿滿。
每張可賺6萬
以陳泰銘可認購的9800餘張估算，每張可賺6萬元，陳泰銘光靠這次員工認股權，帳上資產就大增將近6億元，是這次國巨大漲的最大獲利者之一。而且國巨是在2014年大減資7成後才修改通過按減資比率，調降認股權人的行使比率，否則當初陳泰銘認股的1.2萬張，現在只剩下不到3000張，帳上資產增加剩下不到2億元，損失還真是不小。
http://news.ltn.com.tw/news/business/paper/1107371
減資後ROE向下者 比比皆是
2017-04-18 記者陳永吉／專題報導
翻開現金減資公司的公告，幾乎千篇一律都是講要調整資本結構及提升股東權益報酬率，所謂股東權益報酬率就是ROE，外傳是股神巴菲特選股最常看的指標，公式是稅後純益／股東權益，所以當一家公司現金減資後，分母股東權益就會變小，自然ROE就應該變大，但台股實例並非如此。
ROE不能只看短線，2013年有18家公司減資，減資後ROE趨勢向上的僅有7家，而隔年增加後，ROE馬上跌回原形的也有7家，先減少再增加的有1家，趨勢向下的竟然有3家，等於ROE趨勢向上的不到5成。
其中高興昌（2008）在2013年因賣地，ROE高達244%，並進行現金減資，結果2014、2016年ROE都是負數；精英（2331）也是2013年ROE為18.5%，隔年變成7.5%，去年變成-6.6%；年興（1451）在2013年為7.7%，減資隔年變成6.7%，去年也僅有7.3%，也都沒有看出減資貢獻ROE的效果。
至於2014年19家減資的公司則更慘，經過2年，ROE趨勢向上的僅有6家，趨勢向下的有12家，還有1家先增後減，現金減資對ROE是正面幫助的僅有31%，像是遠見（3040）、燦星網（4930）都是減資後ROE向下的公司。
最值得擔心的是，當公司現金減資調整資本結構，將資金發還股東，卻導致公司負債比增加，2013、2014年的37家減資公司中，負債比增加的有17家，加上先減後增的3家，家數超過一半，顯然現金減資對這些公司的負債產生負面影響。
舉例來說，2013年現金減資的高興昌，從減資前的16%，去年已增至43%；奇力新（2456）也從51%到去年增至60%；而減資多次的國巨（2327），負債比也從50%升至53%，廣豐（1416）則從42%升至52%。
從這些統計數據來看，現金減資能增加ROE的比例不到一半，但卻有一半的機率導致負債比攀升，難怪有人認為，現金減資其實不算利多。
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