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席勒專欄／經濟焦慮症 激發股債動能

2015-02-24 02:07:51 經濟日報 編譯任中原

美國經濟雖持續成長，但焦慮與不確定卻正加重個人的壓力，結果反而推高股市、債市及房市。

其一是一些人擔心資訊科技進步，可能會消滅現在或未來的工作機會，或使收入降低。即使是中高收入者也難以倖免。一些大學教授面對網路課程的蓬勃發展，都有可能丟掉工作；律師會發現別人對的自己的需要程度降低，因為有了電腦化的法律研究工具。其二是所得不均日益嚴重，而帶來的心理成本。窮人認為自己不斷沉淪，當然會覺得受傷；但差距擴大同樣也令有錢人不安，許多社會的菁英擔心自己、朋友及所愛的人未來是否會失去此種特殊地位。

民眾普遍性的焦慮感，與當前的經濟動能之間，可能存在某種關聯性，有助於解釋短、長期利率為何都異常之低，一些國家的股價為何如此之高，許多地方的房價何以從金融海嘯的谷底翻升。

例如美國30年公債殖利率於元月底跌到2.25%的歷史低點，30年固定房貸利率於本月上旬也降到3.59%的低檔。如此異常的利率，不能完全歸因於聯準會，因為量化寬鬆政策已於去年10月結束，但之後利率仍持續下降。儘管他國央行的寬鬆措施正影響全球利率，但顯然仍有其他原因介入。令人感到迷惑的是，許多人竟然願意以數十年來罕見的低利率，來鎖住自己的儲蓄。

芝加哥大學經濟學家盧卡斯1978年發表「交換經濟下的資產價格」經典研究中，以數學模型來證明當人們對未來所得的不確定感升高時，可能會推高所有資產的價格，並壓低預期的報酬率（利率）。

當人們對未來的不確定感異常之高，又沒有足夠的新商業活動來提供更多的投資產品時，人們會競相拉高現有的可投資資產；即使一些資產的未來展望相當恐怖，人們仍願意緊抱，因為他們覺得必須在某些地方做些儲蓄。

焦慮與不確定對市場產生效應，會透過情緒性反饋而被擴大。例如當價格或利率變動時，投資人便會「追高、殺低」；同時當發生一些意外的突發性因素，市場也會出現過當的反應。「焦慮」會經由行為中的情緒因子，而影響投資人的決策，這正是經濟學大師凱因斯所稱的「動物本能」。

個人對經濟的不確定感，也會間接透過政府政策來影響資產價格，而政策又是由民眾普遍關切的問題所決定。印度央行總裁拉姜便指出，當公民對貧富差距擴大而心懷憤怒時，政府會利用擴張信用，來安撫不滿的選民，因為信用擴張能創造房市泡沫，至少為許多人帶來暫時的財富幻覺。

（作者Robert J.Shiller是諾貝爾經濟學獎得主、耶魯大學教授）

http://udn.com/news/story/6811/720870