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前言 存貨年增率、零售銷售年增率及存貨銷售比

羚羊：存貨是很重要的經濟指標嗎？

教授：當然的喔！存貨在計算國民生產毛額時是投資的一部份，是很重要的指標！

羚羊：那存貨越多越好囉？

教授：存貨如果越多，超過一定的水準，表示未來會減少生產，會使未來的國民所得減少。

羚羊：那存貨越低越好囉？

教授：存貨很低的話，將來就必須要補充存貨，以免未來沒有貨可以賣給客戶，所以未來的產量將會提高，國民所得也會提高。

羚羊：那現在美國的存貨增加率，不是已經從高點下跌囉，所以企業怕未來沒有貨可以賣給客戶，將會補充存貨….讚啦！景氣要回升了！

教授：羚羊，別高興太早，景氣才要開始降溫呢！

存貨年增率(左)、零售銷售年增率(左)及存貨銷售比(右)

(圖表來源 http://research.stlouisfed.org/fred2)

羚羊：怎麼會這樣子呢？不是存貨開始下降了嗎？

教授：存貨開始下降，並不表示缺貨，有可能企業所持有的庫存還很多？所以不會立刻補貨！

羚羊：存貨下降，所以零售商需要補貨；然後就向批發商下訂單，然後批發商也沒有很多存貨，然後就向製造商下訂單；製造商要開始生產，然後就像原料供應商下訂單。教授，你看！多好！就是這樣，景氣要回溫了，可以進場買股票了！

教授：這樣講是不錯啦！不過有一個先決的條件，就是零售商的營收要增加！

羚羊：零售商的營收要增加？為什麼？

教授：如果零售商的營收持續降低，存貨雖然減少，但是由於客戶買的量很少，所以這麼少的存貨還可以賣好幾個月，根本不用跟批發商下訂單，然後批發商沒有訂單，所以也不需向製造商下訂單，製造商沒訂單，就降低生產，所以國民所得就不會增加，景氣依舊低迷？

羚羊：我知道了，就是只有在零售商的營收有成長時，才有捕獲的需要？納我要看灑些指標呢？

教授：存貨的多寡是一個相對的概念，並不是一個絕對的金額，基本上如果營收增加很快，存貨雖然增加，但增加的速度較慢，這樣存貨雖然增加，但是仍然屬於相對的低檔。 如果營收減少的很快，存貨雖然也減少，但減少的不夠快，這樣存貨仍屬相對高的水準。

羚羊：聽不懂咧？什麼存貨減少，但是仍屬偏高的水準？存貨雖然增加，卻是相對低檔？

教授：基本上存貨的多寡，是看他的銷售天數。如果過去平均的存貨可以銷售1.25個月，如果存貨高於1.3個月的銷售額，就是存貨太多，那企業必須打銷存貨，不需要下訂單補貨。如果目前的存貨只夠銷售1.2個月，那在營收增加的情形下，企業覺得存貨不夠賣，就必須下訂單補貨。

羚羊：所以就看存貨佔銷售比就好囉？

教授：如果再參考營收的成長率就更好了？

羚羊：為什麼要參考營收的成長率？

教授：如果營收的成長率持續下降，甚至是負成長，那麼由於分母的降低，使得存貨佔銷售比率，未來有可能持續提高。如果營收成長率提高，由於分母的提高，使得存貨佔銷售比率，未來有可能持續降低，企業就必須補貨，向經銷商下訂單，然後經銷商向製造商下訂單，製造商向原料廠下訂單，國民生產會提高，經濟成長率就會提高。

羚羊：那我要怎麼看存貨佔銷售比率及營收成長率，才能夠掌握景氣回升的契機？

教授：你看2002年底及2003年初時，零售銷售由負成長開始變成正成長，然後存貨銷售比就開始降低，銷售一路成長到2006年接近8%、9%的水準。存貨銷售比則由2003年的1.38個月持續往下掉，到了2006年及2007年底降到1.24個月的水準，這段時間景氣都相當不錯，股市也有不錯的報酬。

羚羊：那2009年的第二季，存貨銷售比不是降到近幾年來的最低點嗎，那可是很好的進場時機吧？

教授：2008年第三季零售銷貨成長率已經由高點持續下降，而且在雷曼兄弟事件後，是一洩千里。存貨雖然也有下跌，但是下跌數度很慢，所以存貨銷售比就持續飆高。羚羊，你覺得景氣要回溫了嗎？

羚羊：當然沒有，我覺得要零售銷貨成長率回到正成長，然後存貨銷售比降到1.23-1.25個月的低點，才是經濟反彈的時機。

教授：很好，我做個小結，然後再討論消費及通貨膨漲循環。

1. 存貨成長率下跌，不表示存貨處於銷對低的水準。存貨成長率上升，也不表示存貨處於相對高的水準。
2. 存貨的高低要看存貨與銷貨的相對情形，也就是要看存貨銷售比，銷售增加的比存貨快，存貨銷售比就會降低。銷售減少的比存貨快，存貨銷售比就會提高。同樣的銷貨增加的比存貨慢，存貨銷貨比也會提高。銷貨減少的比存貨慢，存貨銷貨比也會降低。
3. 但是只有在銷貨增加的比存貨快時，尤其是銷貨由負成長轉成正成長時，會使存貨銷售比大幅降低，這個時候企業就有強烈的補貨需求，景氣於是回升。
4. 最近10年零售銷貨的成長率在-0.2到-0.4%以及正的8%到9%間。可以觀察目前的將對位置，瞭解銷貨成長的趨勢。
5. 最近10年存貨銷售比低點在1.23-1.25個月，高點在1.45個月。可以觀察目前存貨銷售比的相對位置，了解景氣的情形。
6. 存貨銷售比雖然暫時在低檔，但是如果銷貨成長率大幅衰退，也會使存貨銷售比迅速回升到高點，這事分析景氣時必須要小心的地方。

消費及通貨膨漲循環

羚羊：為什麼要把消費及通貨膨漲放在一起呢？

教授：因為從消費面來解釋景氣是一個很好的構面，這個是從消費者的角度，看消費活動如何影響景氣的循環。可是消費太多商品的結果，又會造成生產不及供應消費的需求，導致價格上漲，因而引起通貨膨漲。通貨膨漲又會使消費者的購買能力下降，而產生減少消費的結果，使得熱絡的景氣會逐漸冷卻下來。所以再討論消費面對景氣的影響時，往往會同時討論其對通貨膨脹的影響。

羚羊：我知道了！那消費和存貨又有什麼關係呢？

教授：消費會使零售銷售金額增加，但是零售銷售金額增加並不一定會使企業開始向上由業者訂貨，或使廠商增加生產。

羚羊：為什麼？銷售金額增加，本來就要向上游業者訂貨或者增加生產了，不然人家要買，如果沒有貨賣，不是很虧了嗎？

教授：企業要訂貨或廠商要增加生產前，會先去看存貨到底夠不夠，如果存貨還夠，就不會下單訂貨或增加生產了。

羚羊：所以存貨的多寡是消費及通貨膨漲循環分析的起點，對不對？

教授：對ㄚ！可是存貨的多寡必須要參考存貨的消化進度是一個相對的概念。

羚羊：為什麼？我不清楚？

教授：羚羊，如果倉庫裡有100件存貨，是多還是少？

羚羊：那要跟去年同期比還是跟上月比才知道阿？

教授：那如果去年同期的倉庫有120件存貨，今年只剩100件存貨，那存貨是多還是少？

羚羊：當然是少囉！比去年減少了20件，減少16.67%。

教授：所以企業要開始訂貨，或者增加生產囉？

羚羊：是阿，存貨不夠就要開始訂貨或增加生產，否則就會缺貨，沒辦法滿足客戶的需求。

教授：如果去年每個月可以賣100件，今年由於景氣不好只能賣75件，那麼在去年的120件存貨只要1.2個月就可以賣掉(120件/每月100件)。今年呢，100件的存貨卻要1.33個月才能去化完畢(100件/每月75件)。所以存貨是比較多還是比較少？

羚羊：去年的120件存貨在1.2個月就可以出售完畢，今年的100件卻要1.33個月才能消化目前的存貨，所以今年的100件存貨比去年的120件存貨多了0.13個月(1.33個月 – 1.2個月)。

教授：因為相對於銷售，存貨增加了0.13個月，所以企業不會開始下訂單或增加生產，甚至減少生產。

羚羊：消費就消費，為什麼還要討論工業生產指數呢？

教授：工業生產指數就是美國升產量的指數，如果工業生產指數增加，就是升產量的增加，工業生產指數的減少，就是升產量的減少。

羚羊：那這個跟消費或通貨膨脹有什麼關係呢？

教授：工業生產增加時，會增加聘用員工，或者加薪，使個人所得增加，因而提高消費。工業生產量增加時，個人所得增加外因為原料需求的增加，還有可能使原料價格上漲，這個都可能引起通貨膨脹。

羚羊：可是工業生產指數與存貨又有什麼關係呢？

教授：當存貨占銷售比減少到1.23-1.25個月以下，企業就會覺得存貨不足，所以要增加向上游廠商下訂單，或者增加生產，這兩者都會使工業生產指數上升。

教授又說：反之，當存貨占銷貨比提高到1.3個月以上，企業就會覺得存貨去化不順，就會減少下訂單，或者減少生產，這兩者都會使工業生產指數下跌。


補充說明
以上是新的撰寫方式，finance168打算先寫個輪廓，然後再以最近的實例作實例的介紹，以免讀者直接看實例介紹，卻無法了結期間的因果關係。


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