由於損失迴避是一種概念,指人類面對虧損時所帶來的痛苦會大於賺錢時所帶來的快樂,基本上我們無法直接去測度(measure)這人類天性所以我們在學術上以處置效果,Disposition Effect」來作為損失迴避天性的代理變數處置效果」的具體表現就是賺錢後馬上入袋、賠錢後繼續持有的投資行為,這投資行為偏誤會以平均虧損金額大於平均獲利金額呈現(ARLARG)

在談到DE時,一定要談一下美國人Odean的研究發現。Odean分析了1萬個散戶帳號資料後,他發現散戶平均而言會出售23%的獲利部位和出售15.5%的虧損部位;換句話說,散戶出售獲利部位的傾向高出出售虧損部位的傾向達50%(=)Odean進一步分析發現,散戶在賣出獲利的股票後,這些股票一年後的平均報酬率高出大盤指數2.35%;然而散戶繼續持有的虧損股票一年後報酬率卻低於市場指數達-1.06%,這代表散戶急著把會繼續上漲的股票賣出,卻把會繼續下跌的股票留下來,DE對散戶投資者財富的傷害,透過Odean的研究一覽無遺。

筆者也作了兩篇有關期貨DE的研究,現在野人獻曝一下。在第一篇論文中,我推論交易者如果有DE,交易結果應該以ARLARG呈現。實證結果證實了我的推論,那就是越強烈有DE傾向的人,他們的ARL會顯著的大於ARG;而獲利的交易者相較沒有DE傾向,也就是DE不顯著,且他們的ARG顯著的高於ARL

筆者的另一篇論文是研究性別、年紀對DE效果的影響,實證結果還蠻有趣的,我們發現女性的DE傾向比男性強烈(女性比較優柔果斷嗎?筆者不知道!);年紀越大的交易者DE傾向比年紀小的嚴重(可能是年輕人沒有錢可以賠,因此嚴格執行停損)。這兩個結果呼應著研究的另一個發現,那就是台灣期貨市場裡的真正贏家是年輕的男性。



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作者簡介

林昭賢

  成大企研所博士班畢業,學術專長為行為財務學、期貨市場散戶交易行為研究。年輕時留學紐約市,是一位紐約通。也是一位美食家,嗜好品嘗各國紅酒與追逐米其林;同時也是一位國際流浪漢,時常夜宿國外地鐵站、公園並餵養蚊子,足跡踏遍歐亞北美洲。現任教於國立高雄第一科技大學財務管理系,是國內同時具有期貨理論與實務的教師,現也是7trade 學術顧問。

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