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【finance168專欄】智慧型股票投資人筆記-5

通貨膨脹對普通股的投資不見的是正面的，1965-1970間通貨膨脹達21.9%，然而股市只有小漲。

可以看出淨利持續成長，但是ROCE卻逐漸下滑，負債增加了4倍，稅前淨利EBT僅增加一倍。

對於資本並未好好利用，導致資金並沒有有效使用。

股票市場認為公用事業是通貨膨漲的犧牲者，因為被限制漲價，然而公用事業其實是通貨膨漲的獲利者，因為其主要構成是固定成本，法律也保障公用事業可以取得一定的固定資產報酬率，所以當通貨膨脹時，公用事業(不是很競爭的獨占或寡占市場)反而是獲利者。

在通貨膨脹時期，全部投資股票對嗎？J.P.摩根說明股價唯一的特性，它們會波動，在1929年到1931年間持有奇異公司的股票以及道瓊工業指數成分股，必須要25年後才能回本，單獨持有股票，無可避免會遇到諸類的風險，而且完全持有股票可能因為大幅上漲的激情與大幅下跌的沮喪，而迷失自己。

如果為避免通貨膨脹而買進股票，當股票上漲時，反而不會獲利了結，因為他會認為他的假設是對的，更努力的買進股票，反而在高檔的時候再度買進，這種正增強作用的結果，很容易造成悲劇。

買黃金可以防止通貨膨脹嗎？葛拉漢認為1972年初往前的35年間，黃金由每英兩的35美元，漲到48美元，漲幅只有35%，而且不但沒有利息，還要付保管費，是個現金流量為負的投資標的，實際上投資黃金長期持有，其報酬率不一定比定存或公債為佳。

葛拉漢認為，投資人不可以將一籃子的投資組合全部放在股票，也不可以將一籃子的投資組合全部放在債券，雖然到了1972年時債券的利率到了相當高的水準，但是完全持有債券仍然存有相當大的風險，也不建議為了對抗通膨而完全投入股票，畢竟當時7.5%的電信公司的公司債比大部分的普通股殖利率來的佳。

1972年事後的驗證，葛老認為不可謂了通貨膨脹而持有股票，在1972年到1980年間完全正確，這ㄧ段時間持有股票是完全沒有價差可以獲利。但是持有債券對嗎？當初1972年7.5%的債券殖利率葛拉漢已經覺得是全所謂有的水準了，但是伏爾克為了對付通膨這隻惡獸，將利率拉高到15%，長期持有債券也是無法賺取價差，但是卻可以領8%-15%的利息，這個部份遠高於通膨，誰說債券無法抗通膨的。

加上通貨膨脹後發現在，在1970與1974的衰退期，股市完全無法打敗通膨，1980年也是一樣。

當時的通膨被稱之為停滯性通膨，失業率提高，經濟成廠趨緩，通貨膨脹提高，確實股票是仗在這段時間表現不好。